霍华德·马克斯所写的投资备忘录，备受包括巴菲特在内的全球专业投资者推崇。这本书撷取了投资备忘录中的精华内容，将作者几十年来的投资理念和亲身经历娓娓道来，告诉每位读者如何取得超越市场平均水平的投资业绩——这种超越市场平均水平所必须的与众不同的思维，被称为“第二层次思维”。霍华德从自己投资的逆向思考和逆向投资的经验中，总结提炼出了18件投资最重要的事。他告诫投资者：投资决策应以价值为本，投资最重要的不是买好的，而是买得好；在投资风险的问题上，应深刻理解巨大的风险发生在人人都乐观之时，要永远坚持低风险高收益。但霍华德同时指出，即使逆向投资也不会永远带来收益。极端价格不会天天出现，而投资者必然要在周期中非极端时间买进卖出，因此我们必须识别出不利的时机，采取更加谨慎的行动。此外，这本书除了饱含作者本人的投资智慧外，还融入了其他4位知名投资专家、教育家的评论、看法和不同意见。他们共同就“第二层次思维”、价格与价值的关系、耐心等待机会、防御性投资等概念发表了真知灼见。
读书笔记
投资新手入门股票投资，通常会面临这样的选择：我应该投资个股呢，还是基金？应该投资主动管理型基金呢，还是被动指数基金？很多指导建议会强调：定投指数基金是稳妥又省事的选择——因为绝大多数主动管理型基金跑不过指数。虽然指数定投基本算是一个投资常识了，但直到读了这本书才了解这后面的原理是什么，以及它的局限性。这里以指数定投为引子，来写写看《投资最重要的事》前几章的笔记。
被动指数基金不是新鲜事。芝加哥学院派的“有效市场假说”在二十世纪六十年代提出之后，就开始推动消极型投资工具“指数基金”的发展。同时也引起了不同观点持有者的辩论。下面的思维导图总结了书中对于有效市场假说和市场无效性分析。市场有效性假说是建立在理想的条件之下的，而投资者心态和市场情绪，制造出了市场的无效性。
在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。
所以，指数定投在完全有效的市场，是最佳的投资方式。但是我们必须承认市场存在无效性，价格不是一直准确反映价值。作为新手投资者，如果我们知道成熟的美股市场的有效性远高于起步阶段的A股市场，那么我们就应该知道被动指数定投在哪里更加适用。同时，如果我们肯定无效性成立，那么主动管理基金就值得投资。
说了基金投资，那直接投资股票是否适合我呢？个人投资者现在被惯坏了。从零佣金券商到机器人投资顾问，投资者在指尖就可以轻易完成各种交易。但是要当心我们得到的信息，可能是“营销手段的加工产物”。只有自己在学习和实践中试错，才知道适合自己的投资方式是什么。
最近查理芒格抨击了零佣金交易平台Robinhood。一些专业的投资者对GME现象表示担忧。如果从“有效市场假说”的观点来看，GME事件就是市场情绪制造的无效性，在这一过程中有人获得巨大利润，更有人损失惨重。但是我也看有一些投资者认为GME事件是个人投资者对华尔街精英的挑战——在Reddit社群里百花齐放的市场分析则是对“有效市场假说”里参与者信息自由的很好诠释。Robinhood随后在Twitter上回应了评论。
书中说到：万物皆有周期，其中也包括“公认智慧”。对既定模式的质疑和挑战从没有消失。表明个人观点的话，我现在还是保守地相信经典投资理念——从经典理论开始学习，建立自己的知识体系之后再去挑战经典。但是人类的巨大进步有时候是颠覆性的，保持辩证的态度和开放的心态看待事物发展非常重要。
摘抄笔记
01 学习第二层次思维
- 是直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要
- 一切经济学都建立在相信利润动机具有普遍性的基础之上
- 资本主义亦是如此，利润动机促使人们更加努力地工作并以资本相搏。对利润的追逐创造了这个世界的大多数物质进步
- 券商想让你认为人人都有投资的能力——让你以每笔交易付出10美元佣金为代价。共同基金公司不想让你认为自己有投资能力，他们想让你认为只有他们拥有此种能力，如此一来，你就会把你的钱投入到积极管理的基金里，并且为此支付相关的高额费用
02 理解市场有效性及局限性
- 有效市场假说最重要的成果就是“你无法战胜市场”的结论
- 芝加哥学院派理论最杰出的成果是被称为“指数基金”的消极型投资工具的发展
- 有效市场假说问世后，经历了20世纪60年代的快速发展，吸引了大批信徒。法对的声音自那时起就一直存在，公众对于有效市场假说的适用性的认识几经起落
- 无效市场提供的是原料（错误定价），而投资者各有输赢，取决于他们所掌握的技术的不同。如果价格可能出现严重错误，那就意味着有发现便宜或价格过高的股票的可能。相对于在无效市场中买得划算的人来说，一定有其他人卖得太便宜了
- 在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或者无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间。
- 总而言之，无效性是杰出投资的必要条件
- 在有效与无效的大辩论中，我的结论是，没有一个市场是完全有效或无效的，它只是一个程度问题。我衷心感谢无效市场所提供的机会，同时我也尊重有效市场的理念，我坚信主流证券市场已经足够有效，以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间
03 准确估计价值
- 对价值的准确估计是根本出发点
- 所有研究投资公司证券的方法可被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”来分析的，以及基于证券自身价格行为来研究的。换言之，投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。
- 随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助
- 乔尔·格林布拉特：价值估计包括对盈利或者现金流的未来增长的估计
- 不懂利润、股利、价值或企业管理的投资者完全不具备在正确的时间做正确的事情的决断能力
- 价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。无形因素如人才、流行时尚及长期增长潜力所占的比重较小
- 长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上
- 因为股票代表了企业的所有者的权益，从本质上来讲是无限期的；如果你对企业的判断是正确的，那么时间可以降低过高的成本
- 如果你已经选定价值投资法进行投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实
04 价格与价值的关系
- 对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，那么都会变成失败的投资
- 确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖于对其他投资者的思维的洞察
- 认识到价格在短期内会严重偏离价值是关键，了解投资心理，并在出现偏离时从中获利是难点
- 以低于价值的价格买进。在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法
05 理解风险
- 第一步是理解风险。第二步是识别风险。最后的关键性一步，是控制风险
- 投资者在考虑某项投资时，首先必须判断投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度
- 投资者拿到报表，发现自己的账户当年赚到了10%的收益时，想必无从判断投资经理的业绩是好是坏。为了做出判断，他们必须对投资经理所承担的风险有一定的了解。换句话说，他们必须清楚“风险调整后收益”的概念
- 为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现
- 灾难有可能发生在任何没有花费时间和精力去理解自己投资组合的基本过程的人身上
- 损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高
- 夏普比率。它是投资组合的超额收益（高于“无风险利率”或短期国债利率的收益）与收益标准差之间的比值
- 他们判断的主要依据是稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系
- 平心而论，我认为投资表现是一系列事件——地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的——与当前的投资组合相碰撞的结果
- 收益本身（尤其是短期收益）不能说明投资决策的质量
- 人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足
- 平心而论，我认为投资表现是一系列事件——地缘政治的、宏观经济的、公司层面的、技术的、心理的——与当前的投资组合相碰撞的结果
06 识别风险
- 我相信，因为现在的体系过于稳定，所以我们要用更多的杠杆和风险承担来降低它的稳定性
- 认为风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实的想法，可能更为有益
- 在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源
- 买价过高是造成亏损的一个主要原因，暂且不论其他风险，如波动性或分散投资程度
- 通常是在牛市已经持续一段时间的时候——人们往往会说：“风险是我的朋友。承担的风险越多，收益就越大。给我更多的风险吧。“
- 与赚钱机会类似，市场的风险水平源自参与者的行为，而不是证券、策略和机构。无论市场结构被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会较低
- 由于低利率，风险性依次递增的各项投资的门槛已经比我的投资生涯中任何时候都低了
- 当投资者的行为改变市场时，风险就加大了。投资者哄抬资产价格，促使本应在未来出现的资产升值出现在当下，预期收益因此而降低
- 当投资者感到风险高时，他们就会试图去降低风险。但是，当投资者认为风险低时，他们就会创造出危险的条件。
08 关注周期
- 法则一：多数事物都是周期性的
- 周期的极端性主要源自人类的情绪与弱点、主观与矛盾
- 了解市场具有周期性规律且最终会自我修正的道理，可以在市场暴跌后寻找低价股时保持些许乐观情绪。
09 钟摆意识
- 当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待地卖出。永远如此。
11 逆向投资
- 我只能用一个词来描述大多数投资者——趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反
- 大众在市场达到顶峰时会乐观，在市场跌到谷底时会悲观，显然这是不对的。因此，为了获利，我们必须对顶峰时普遍的乐观和谷底时盛行的悲观持怀疑态度
13 耐心等待机会
- 市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益
- 当他们进行高风险投资的时候，恰恰是投资的预期收益达到历史最低点的时候，他们因风险递增而获得的收益增量是有史以来最低的，他们正参与到在以往预期收益更高的时候拒绝的事情中来。这可能恰恰是通过提高风险来增加收益的错误时间。你应该在别人都离场的时候，而不是在他们和你竞逐的时候承担风险。
14 认识预测的局限性
- 赔钱的人有两种：一无所知的和无所不知的
- 正确目标是抛开对未来的预测，尽最大努力做好投资
- 那些认为不能掌握未来的投资者会采取截然不同的行动：多元化、对冲、极少或者不用杠杆、更强调当前价值而不是未来的增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果做好准备。
- 第一种投资者（预测未来型）在经济崩溃之前会做得更好，但是当崩溃发生时，第二种投资者会有更充分的准备和更多的可用资本（以及更好的心态）从最低点抄底获利。
15 正确认识自身
- 大量的数据和经验告诉我们，关于市场周期，唯一能够预测它的是它的自身的必然性
- 弄清我们处在周期的哪个阶段，以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响：我们或许永远不会知道要去往哪里，但最好明白我们身在何处。也就是说，即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度，尽力弄清楚我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的
- 第一，当市场已经到达极端的时候，保持警惕；第二，相应地调整我们的行为；第三，最重要的是，拒绝向导致无数投资者在市场顶部或底部犯下致命错误的群体行为看齐
- 在谨慎时期，投资者不会在周期性产业中应用杠杆
- 当过多资金参与竞逐的时候，你是能够分辨出来的。市场交易量不断上升，交易容易度也在上升，资本成本下降，被收购资产的价格被连续交易抬高。资本洪流是一切发生的根源
- 人们对“银弹“的欲望越来越强烈，意味着贪婪已经战胜恐惧，标志着一个无怀疑市场（因此是高风险市场）的形成
16 重视运气
- 可以通过一个简单的方法领会这一点：在繁荣期，承担最高风险的人往往能够获得最高收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者
- ”我不知道“学派的投资者采用的是概率论法，所以他们知道投资结果在很大程度上是听天由命，所以对投资者的赞扬或指责应有适当的限度——特别是在短期内
17 多元化投资
- 防御性投资有两大要素
- 第一要素：是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛而尽职地调查、提高入选标准、要求低价和错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展商
- 第二要素：是避开衰退期，特别是要避免暴露在奔溃危机下。除了前面提到的要排除投资组合中的致败投资外，防守还需要投资组合多元化、限制总风险承担并以整体安全为主
- 在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化是相矛盾的，投资者必须在两者之间做出选择
18 避免错误
- 错误原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的
- 贪婪和恐惧，自愿终止怀疑和怀疑，自负和嫉妒，通过风险承担追求高额收益，高估自己的预测能力的倾向。这些因素助长了繁荣和崩溃的发生，而大多数投资者都参与其中，采取着完全错误的行动
- 是没有正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向
- 很少有人了解资产的相关性：一种资产会对另一种资产的变化做何反应，或这两种资产会对第三种资产的变化做何反应
- 屈从于不良影响——意味着贪婪并买进
- 加入（即使是不知不觉地）一个已经被他人狂热的购买行为推高的市场，将会对你造成严重影响
- 犯第三种形式的错误——例如，没有做空估价过高的股票是另一种不同形式的错误，即“不作为”错误，不过可能也是大多数投资者愿意接受的错误
- 尽管得不到优异的表现，但在衰退的市场中，人类的天性令防御型投资者及其客户因损失比别人少而得到安慰。这会产生两个重要影响。第一，令他们保持镇定，抵抗往往导致人们在低点抛售有心理压力。第二，令他们维持更好的心态与财务状况，更有能力逢低买进，在杀戮中获利。因此，他们通常在复苏期做得更好
19 增至的意义
- 所有股票投资者并非都从一张白纸开始，而是存在着简单模仿指数的可能性
- 不过从长期来看，除非投资者有远见卓识，否则这些偏差最终会被抵消，他们的风险调整后收益会与指数收益趋于一致
